首页！UED在线娱乐主管我国化肥复合化率提升空间较大。尽管我国化肥施用量处于逐年递减的态势，但是复合肥施用量逐年提升，2018年我国复合肥施用量为2268.8万吨，同比增加2.2%，复合化率已提升至40%。然而相比全球50%、发达国家70%-80%的复合化率，我国复合肥比例依旧存在较大的提升空间。复合肥属于二次加工肥种，一般分为二元肥和三元肥两大类。复合肥是指含有氮、磷、钾三种要素中两种或两种以上的化肥，含有任何两种要素的复合肥称为二元复合肥，含有三种要素的肥料为三元复合肥。复合肥与复混肥广义上统称为复合肥，严格来讲，前者通常是由化学方法反应制成，后者则是由物理方法混配而成。复合肥根据营养元素比例的不同还可分为通用肥、配方肥和专用肥。通用肥是指氮、磷、钾含量相等的肥料，常见的氮磷钾比例为15-15-15或16-16-16，可广泛应用于各种土壤和作物，由于配比简单、生产方便、性能稳定，通用肥在全国市场占据重要地位。配方肥是根据作物的需肥规律、土壤供肥性能和肥料效应，将氮磷钾比例略作调整，制成适用于特定区域、特定作物的肥料。专用肥主要依据目标作物的营养需求专门制定，是配方肥的重要补充。
复合肥相较于单质肥，具备营养均衡、使用便携的优点。复合肥由于是由化学方式合成，物理性能比较稳定，施于土壤后各种养分可缓慢释放，有效成分含量与养分利用率均高于单质肥。此外，复合肥结构均匀，运输方便，既适用于机械化施用，也便于人工撒施。复合肥对我国实现平衡施肥，提高肥料利用率，提高农业效益有重要作用。
复合肥属于化肥产业链后端，直接对接农资及下游生产企业。化肥产业链上游为煤炭、磷矿石、钾矿石、硫磺等化工原材料，通过反应得到合成氨、光卤石等中间产品，进而合成钾肥、氮肥、磷肥三大单质肥。这些单质肥既可单独使用，也可进一步加工制成复合肥，最后通过直销或经销的方式供应给终端农户。
成本、技术、品牌、渠道、服务多环节共同决定复合肥企业盈利能力。化学原材料行业处于产业链中间环节，下游主要对接大规模的工厂采购，成本与规模优势很大程度上决定了原材料企业的盈利能力；而复合肥下游直接对接农户，由于用肥地区分散，复合肥企业需要规模庞大且机制健全的销售团队和经销商团队完成渠道的铺设。成本方面，拥有上游单质肥生产能力的企业能够更好地抵抗原材料价格波动带来的风险，如新洋丰同时具备磷肥和常规复合肥的产能，金正大和云图控股拥有丰富优质的磷矿资源，心连心由尿素起家。品牌端，良好的品牌建设有利于提高消费者辨识度，使产品更容易在激烈的竞争中脱颖而出。渠道端，拥有优质农资经销商资源可加速企业的渠道拓展，持续增加市场份额。
中国的农业产业化模式使得农化商业网络具备更高的价值。与欧美的规模化、机械化农业产业结构不同，中国的农业生产经营组织以分散的小规模农户为主，与日本更为接近；然而日本具备高度发达的农协组织，农民参与度高于99%，且农协业务综合性强，包揽了种植、销售、甚至存贷款、保险等金融服务，这与中国尚在发展中的农业合作社又有着根本的不同。
反映到农资端，欧美与日本高度发达的农业产业化模式使得复合肥厂家的销售更接近B2B的形式，下游以大型农户或农业合作组织为主，零散小规模农户为辅；而中国高度分散的农户分布使得复合肥厂家更接近B2C的商业模式，企业需要具备较强的渠道优势来获得终端客户。如全球最大的化肥公司Nutrien目前在美国拥有1112个零售及分销商，包括638家农场中心、382家大型基地、76个枢纽、12家分销中心以及4个工厂；而我国复合肥代表企业新洋丰已在全国拥有10大生产基地、30余家销售公司，在全国范围内拥有逾5000家经销商和近70000家终端零售网点，终端网络的数量和密度远高于海外公司。
复合肥行业的商业网络价值亟待重估。通常对于化工企业来说，我们更关注产品价格与销量带来的商品价值，然而对于高度依赖渠道端的复合肥行业，企业价值更依赖于产品本身和商业网络价值两方面考量。在市场竞争愈发激烈的环境下，史丹利金正大新洋丰等企业通过多年经营和积累，形成了遍布全国的农化商业网络。史丹利拥有注册商标167个，在央视和各大地方台进行品牌宣传投放，公司还在全国有3000多家一级经销商，开拓了10万多家终端网点，营销和品牌优势将助力公司获得更大的市场份额。自2015年开始，由于农业产业链种植效益的递减，使市场极大地低估了这一不可或缺的商业网络价值。我们认为随着农产品价格与种植效益的回升，拥有营销和品牌优势的复合肥龙头企业效益将明显提升，过去被低估的商业网络价值将再次凸显。
复合肥下游需求与农业发展息息相关。中国拥有18亿亩土地，是农业大国，化肥的使用对提高生产效率、保证农作物产量有重要意义，而复合肥作为化肥的主要种类之一，与我国农业发展更是息息相关。分析复合肥需求可由从大到小三方面入手：
1）农业整体发展情况：我国农产品播种面积、产量等指标代表了我国农业发展的宏观趋势，对整个农化产业链都将产生长远影响。
2）化肥施用意愿：化肥产业作为整个农化产业链中的一环，与产业链整体盈利情况关系密切。对于农户而言，化肥施用意愿与农产品价格、种植收益等因素直接相关。
3）复合肥使用比例：我国化肥中复合肥的使用比例直接对应当下复合肥的需求情况，此外，有机肥、微生物肥的替代趋势也将影响复合肥的需求。
我国农作物播种面积小幅下滑，单位面积产量提高。2017年开始，我国农作物播种面积呈小幅下滑态势，2018年播种面积为16590万公顷，同比下滑0.26%，而单位面积粮食产量却在不断提高。2019年我国夏粮单位面积产量为5378公斤/公顷，秋粮为5817公斤/公顷，分别同比上升3.5%和1.5%。得益于单位产量的提高，我国粮食产量稳步增长，2019年我国粮食产量为6.64亿吨，同比增加0.9%。
我国每公顷耕地化肥消耗量为全球平均水平的3.6倍。化肥对我国粮食增产丰收作出极大的贡献，2014年以前我国每公顷耕地化肥消耗量逐年攀升，2015年随着《到2020年化肥使用量零增长行动方案》的发布，我国单位面积化肥施用量有所减少，但依旧远高于全球平均水平。2016年我国化肥消耗量高达503千克/公顷，而全球仅为141千克/公顷，我国消耗量为全球的3.6倍。
化肥占粮食种植成本的18%左右，粮食收益下滑拖累化肥需求。据《中国农资》统计，我国水稻、小麦、玉米用肥比例最高，在70%以上，果树用肥占11%，蔬菜用肥占7%，茶叶和烟草各占3%。分析东北地区玉米、高粱、谷子的种植成本结构可以发现，化肥分别在整体成本中占18%、17%、18%，对种植成本影响较大。2014年以来，我国主要粮食现金收益大幅下滑，一定程度上打压了农业生产积极性，拖累化肥下游需求，2016年至今我国化肥施用量连年下滑。
历史上全球农产品与化肥的价格走势存在较强的相关性。从历史数据来看，氮磷钾三大单质肥价格与农产品价格走势存在较强的相关性，且在相同的宏观环境下，化肥价格变动幅度更大。除去4个超过100的极端值后，1980年至今全球肥料价格指数变化幅度约为谷物价格变化幅度的1.2倍。
近五年我国主粮收储价格下滑，导致农产品种植收益预期下降。2015年5月以来，我国白小麦最低收购价格从2360元/吨下滑至2240元/吨（2018年11月），下滑幅度达5.1%，中晚籼稻价格从2760元/吨下滑至2540元/吨（2020年2月），下滑幅度达8.0%。农产品价格下滑导致当下农业销售利润率跟2016年相比直接减半，成本费用占比持续攀升。
农产品种植收益预期下降，一方面导致农业从业人口外流，一方面导致主粮供给量增速放缓甚至下降。对比农林牧渔、制造业、建筑业、批发零售等从业人员互相流动可能性较大的行业可以发现，农林牧渔行业人均工资与涨幅均偏低，导致农村劳动力大量外流。另一方面，农产品价格持续低位也使得玉米产量自2016年开始下滑，随着库存持续消化，我国玉米总供给量（产量+进口+期初库存）从2018年开始大幅下降，稻谷产量与供给量也自2019年开始减少。
我国粮食安全政策力度持续加大，农产品价格与农业生产效益存提升预期。2019年10月我国发表《中国的粮食安全》白皮书。这是继1996年《中国的粮食问题》后，我国第二次发表粮食安全白皮书。白皮书提出，严守耕地保护红线亿公顷以上，，粮食综合生产能力稳定在6亿吨以上。2020年的一号文件也指出，将保障重要农产品有效供给和促进农民持续增收。2020年3月，农业农村部和人力资源社会保障部印发《扩大返乡留乡农民工就地就近就业规模实施方案》，提出以促进农民就业增收为目标，促进返乡留乡农民工就地就近就业创业，从政策面强化了农业生产收益预期。未来随着政策扶持加大以及农产品库存不断消化，我国农产品价格存在企稳上涨预期，有望提振复合肥需求。
我国化肥复合化率提升空间较大。尽管我国化肥施用量处于逐年递减的态势，但是复合肥施用量逐年提升，2018年我国复合肥施用量为2268.8万吨，同比增加2.2%，复合化率已提升至40%。然而相比全球50%、发达国家70%-80%的复合化率，我国复合肥比例依旧存在较大的提升空间。
有机肥对化肥替代有限，两者将共同发展。有机肥是指来源于动物或植物，经过腐熟发酵后施用于土壤的含碳物料。有机肥能改善土壤的理化性状，增加土壤保水保肥能力，近年来发展迅速，然而以有机肥100%替代化肥并不现实。一方面，有机肥养分含量低，需要大量使用，无形中增加了人工成本；另一方面，有机肥的肥效时间长，而化肥见效快、起效明显，是实现作物稳产增产的重要保障。在推行绿色农业发展的进程中，化肥与有机肥混配使用将成为未来行业趋势。
我国复合肥产能分布集中，以农业大省和资源型省市为主。我国复合肥产能主要分布在山东（36.1%）、湖北（19.1%）、江苏（8.0%）、四川（7.5%）、安徽（7.5%）五大省，合计占我国总产能的78%。其中山东、河南、江苏、湖北、安徽等是我国农业大省，靠近终端消费市场；而湖北、贵州、云南等具备丰富的矿产资源，拥有单质肥原料优势。
供给过剩矛盾突出，产能进入负增长时代。2019年我国复合肥产能为17000万吨，产量为4555万吨，样本企业整体开工率仅为26.8%，行业处于严重供大于求的状态。2016年开始随着行业内多项优惠政策相继取消，叠加环保政策趋严、原材料价格上涨等因素，复合肥行业盈利能力进入低谷，老旧产能于2017和2018年集中退出。
我国复合肥行业集中度较低，仍处于产业整合阶段。由于前期我国复合肥准入门槛不高，产品同质化现象严重，导致企业间竞争趋于白热化，2019年前四大企业仅占总产能的21.6%。2017年开始，我国复合肥行业开始进入整合加速期，一方面高效专用肥的发展与严格的环保要求提高了行业准入门槛，另一方面，行业已从低价恶性竞争转向规模、渠道、品牌、服务全方面的比拼，大型企业凭借综合竞争优势脱颖而出。从产能规模来看，我国复合肥年产能超过300万吨的只有金正大史丹利新洋丰、四川新都、湖北鄂中五家，其余大多数企业的规模仍小于100万吨/年。
优惠政策逐步取消，促进行业减量增效。自1994年以来，我国陆续对化肥生产流通环节实施优惠政策，包括国家免税、优惠运价、优惠电价、优惠气价等措施。在政策利好下，我国化肥行业发展迅猛，由于行业入门门槛较低，行业过剩情况逐步显现，同时，化肥过量、盲目使用的现象也带来了成本的增加和环境的污染。2015年开始，国家逐渐取消对化肥企业的优惠政策，并制定《到2020年化肥使用量零增长行动方案》。2018年11月，农业农村部在广西南宁召开全国果菜茶绿色发展暨化肥农药减量增效经验交流会，在发展目标上，力争到2020年化肥使用量实现负增长。
2015年以来，随着化肥行业各项优惠政策相继取消，以及增值税的重新征收，都使得化肥企业成本大幅增加。为缓解国内化肥行业供给过剩、亏损面加大的情况，近两年我国连续放宽化肥出口政策，2018年将三元复合肥出口关税税率从价征收20%下降到从量定额100元/吨，2019年进一步取消三元复合肥出口关税。在关税利好下，2018年我国复合肥出口量开始大幅增长，2019年全年出口复合肥100.8万吨，其中三元复合肥67.6万吨，出口地集中在缅甸、菲律宾、越南、老挝等东南亚国家。
我国化肥复合化率提升空间较大。尽管我国化肥施用量处于逐年递减的态势，但是复合肥施用量逐年提升，2018年我国复合肥施用量为2268.8万吨，同比增加2.2%，复合化率已提升至40%。然而相比全球50%、发达国家70%-80%的复合化率，我国复合肥比例依旧存在较大的提升空间。复合肥属于二次加工肥种，一般...
