首页.(天美注册).首页据报道，生意社监测数据显示，截至3月17日，国内硝酸铵均价2190元/吨，相比月初上涨6.83%，1月份至今累计上涨17.02%。据悉，受环保趋严等因素影响，山东鲁光化工、安徽淮化、河南晋开、四川金象等硝酸铵生产装置停车，开工时间不定。A股公司中，兴化股份是国内最大的硝酸铵生产企业，拥有80万吨硝酸铵产能。太化股份硝酸铵产能40万吨/年。

　　公司公布2017年业绩快报,实现营收18.94亿元,比上年同期下降7.05%;实现归属于上市公司股东的净利润2.06亿元,比上年同期增长635.03%。主要由于公司2016年重组前处于亏损状态,重组后全资子公司兴化化工具有较强的盈利能力,生产经营向好,业绩大幅增加。

　　大股东易主,公司浴火重生:受经济低迷以及行业产能过剩的影响,公司2014-2015年连续亏损,为保证上市公司的健康发展。延长集团对公司进行了资产重组,将原来的亏损业务进行整体剥离,置入煤化工业务。延长石油入主公司,带来平台、管理以及资金等多方面优势,公司将全力打造一体化煤化工企业。目前主营产品产能分别为合成氨30万吨/年,甲醇30万吨/年,混胺/DMF10万吨/年。

　　供给侧改革依旧,公司有望长期收益:公司通过技术改造使得煤气化装置由“粮”改为“吃粗粮”,使用运距在200公里以内的渭北煤,从而大大降低了生产成本。同时公司产品结构合理,已形成一体化循环煤化工产业链,并且具有完备的污染物处理能力,能够实现满产满销。公司主要产品液氨、甲醇和DMF等受益供给侧改革红利,产品价格有望延续高位,公司有望长期受益。

　　煤制乙醇成功投产,未来发展潜力巨大:延长石油集团旗下全球首套10万吨/年煤制乙醇工业化项目已经投产,已经稳定运行数月。

　　乙醇汽油目前已在国内多个省份进行试点,政策规定2020年中国燃料乙醇年利用量将达到1570万吨,目前尚存在较大的产能缺口。相对于生物质乙醇,煤制乙醇具有明显的成本优势。随着乙醇汽油的逐步推广,煤制乙醇项目发展潜力巨大。

　　盈利预测:若不考虑乙醇项目注入,预计公司2017-2019年归母净利润2.06/2.35/2.65亿元,对应PE分别为23/20/18倍,首次覆盖给予“增持”评级

　　事件:公司发布2017年业绩快报,实现营业收入8.2亿元,同比+109.79%;实现归母净利润8381万元,同比+23.64%。其中四季度单季度实现净利润3448万元,同比+141.17%。公司业绩符合预期。

　　主业稳定,收购企业并表增厚公司业绩。公司主营业务产品紫外固化光纤光缆涂覆材料及半导体材料销售继续保持稳定增长。此外,公司通过外延方式推进综合材料平台布局发展战略,积极布局半导体材料、电子信息行业新材料领域,分别于2017年3月、7月、9月完成了对长兴昆电、大瑞科技、江苏和成显示的并表,增厚公司业绩。公司对部分存在减值迹象的资产计提了减值准备,对2017年公司业绩带来一定影响。

　　受益国内液晶面板行业大发展,和成显示业绩快速增长。大陆液晶面板行业近几年快速增长,2016年大陆出货量仅次于韩国,居全球第二,其中京东方和华星光电出货量都在全球前五。2017-2019年,大陆仍然有较多的生产线在扩建,中国将取代韩国成为LCD领域的全球龙头。下游的技术突破和快速扩产必将带动上游液晶混晶行业的国产化替代。2016年全球混晶需求量约 700吨,国内需求量约为 250吨,国内混晶厂商出货量 40吨,国产化率不到 20%。预计至2020年,我国TFT液晶材料需求量将超470吨,国产化率有望快速提升。和成显示是国内液晶混晶行业的主要供应商,主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等,充分受益国内厂家的大发展。此外,和成显示积极开拓海外市场,2017年公司已有部分部分境外客户处于产品测试过程中,后续有望贡献新的增量。和成显示承诺2017-2019年净利润分别为 8000、9500、1.1亿元,我们预计和成显示业绩有望持续超预期。

　　布局半导体封装领域,受益国内半导体大潮。飞凯材料在半导体封装湿化学品领域有较多积累,下游客户涵盖长电科技通富微电等。2017年,公司收购长兴昆电60%股权、大瑞科技100%股权以及利绅科技45%股权,三家企业分别从事半导体环氧塑封料、半导体封装用焊锡球以及封装用电镀液,下游客户涵盖日月光、安靠等大型封装厂。通过收购,公司一方面丰富了半导体封装领域的产品线布局,另一方面拓宽了客户资源,后续有望发挥协同效应,在国内半导体发展大潮中快速发展。

　　给予“买入”投资评级。飞凯材料原有主业紫外固化光纤光缆涂覆材料稳定增长,公司围绕显示材料和半导体封装材料布局,有望充分受益国内显示和半导体产业的发展,业绩实现快速成长。预测公司2017-2019年净利润分别为0.84亿、3.05亿和3.96亿元,EPS分别为0.20元、0.69元和0.89元,对应PE分别为99倍、28倍和22倍。给予“买入”评级。

　　主业PCB 化学品持续向好,新增锂电材料业务带动业绩快速增长。报告期内,公司主业PCB 化学品业务保持持续增长态势,实现收入7.66亿元,同比增长24.9%,毛利率23.5%,较去年同期下降2.71pct,我们判断主要是受原材料价格上涨影响。2017年公司开始拓展正极材料业务,实现营业收入1.27亿元,毛利率30.1%。整体毛利率23.8%,与去年基本持平。公司财务费用较去年同期增加约500万(YoY+259.8%),其中利息支出增加255万元,汇兑损益增加222万元。但管理费用和销售费用率较去年下降,整体期间费用率基本持平(下降0.22pct)。2018年Q1同比大幅增长170-200%,预计锂电材料业务贡献主要增量。

　　锂电材料项目持续推进中,未来将成为第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化,年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁,用以生产磷酸铁锂,可有效降低成本。一期1万吨磷酸铁及0.5万吨磷酸铁锂已完成工程建设,正在进行设备安装调试,预计2018年第一季度可试生产。

　　此外12月15日公告以1亿人民币设立珠海中力新能源材料有限公司,公司研发的镍钴锰三元材料前驱体,在制备工艺方面具有创新性,电性能优异、安全性好。未来正极材料将打造成为公司第二主业,为发展注入新动力。

　　废动力电池回收试点,完善锂电材料产业链。随着我国新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役,2020年累计退役动力电池将达20万吨,可回收金属市场规模将超过100亿元。为加强动力蓄电池回收利用管理,工信部牵头计划近期出台新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法和试点实施方案,并部署在全国启动试点。公司作为重点单位参与试点工作,有望探索建立新能源汽车动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。公司已在汕头建成年处理1000吨报废动力电池的再生利用线,并正在珠海高栏港经济区加快建设年处理1万吨报废动力电池的再生利用项目。废电池回收项目同时将完善公司锂电池材料产业链,形成动力电池循环利用的完整闭环。

　　员工持股彰显发展信心,目前股价倒挂。公司第一期员工持股计划共计买入公司股票1055万股,成交金额人民币约1.73亿元,成交均价约16.39元/股,其中高管认购19.14%,买入股票数量占公司总股本的2.82%。员工持股计划有助于实现股东、公司与员工利益一致,能够充分调动公司员工的积极性,提高职工凝聚力和公司竞争力,同时彰显发展信心。目前股价与员工持股价倒挂。

　　盈利预测和投资评级。公司未来电子化学品及新能源正极材料双主业发展,驱动业绩高速增长,维持“增持”评级。上调2018-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润2.39、2.92、3.28亿元(上调前18、19年为1.91、2.73亿),对应EPS 0.64、0.78、0.88元,PE 22X、18X、16X。

　　收购BV将加速国际化进程,并实现差异化竞争优势。BV是一家专业从事生命科学研究使用的生物分析试剂盒、重组蛋白、酶、抗体、生物小分子等系列产品的研发、生产、销售的生物科技公司,站在精准医疗领域最顶端。其最大客户为罗氏与辉瑞,70%以上员工具有博士学历,16年与17年1-9月净利润分别为1083、920万美元,盈利能力较强。收购BV将提升公司国际影响力,为未来可能的国际并购提供平台;并将与已有精准医疗平台产生显著协同效应,大幅降低成本;公司还可将BV有前景产品如肥胖症检测试剂盒等引入中国,此外CAR-T细胞免疫治疗也是BV未来重点研究方向,与公司合作空间极大。成本端协同与新产品开发将使公司在精准医疗差异化竞争中优势凸显。

　　与永泰生物强强联合,细胞免疫治疗业务空间巨大。公司1月13日与永泰生物签订战略合作框架协议,永泰在国内细胞免疫技术研究中处于领先水平,EAL已成功应用于临床,并已在研究CAR-T。公司将与永泰在重组蛋白与酶等领域展开深度全球化合作,永泰将转化公司细胞免疫治疗相关产品不少于十种。看好此次战略合作为公司带来的利润增长空间。

　　精准医疗业务有望实现快速增长。呵尔医疗主攻女性健康,其细胞DNA定量分析技术是未来宫颈癌主流检测手段,也与德国海德堡医学院、瑞典卡罗林斯卡医学院合作共建乳腺癌早期诊断项目,技术全球领先,目前已处于国内临床认证阶段,市场空间巨大,下游两癌筛查数千万例市场空间。三济参与的“药物基因组学与国人精准用药综合评价体系”项目将制定行业标准,未来将重点开发精神用药。预计2019年我国体外诊断与分子诊断市场规模将达540亿、52.8亿。

　　精准医疗工作室快速推进,实现生态闭环。公司已成立16家精准医疗工作室,2018年规划设立100家,未来做到300家,将有利于公司绑定地方性渠道与专家资源,实现较强的平台效应,快速导入并整合产业资源。

　　PVP与欧瑞姿业务稳健发展。公司PVP产能位居全球第三,2017年销量将超6000吨,如顺利通过美国FDA认证,将打开海外高端市场。欧瑞姿具备2500吨产能,13年投产以来销量保持快速增长,预计达产后将贡献1.5亿利润。

　　盈利预测与投资评级。暂不考虑BV并表,预计公司17-19年净利润分别为1.18亿元、1.64亿元、2.13亿元,EPS分别为0.69元、0.96元、1.25元,目前股价41.81元对应PE分别为61倍、44倍、34倍。

　　对比同行标的港股金斯瑞、新三板菲鹏生物、云克隆,17年PE为64倍-175倍,市场普遍给予生命科学研究标的较高估值,BV较上述标的研发优势更强、产品线更为齐全,理应享有更高估值溢价。当前医疗服务板块PE(TTM,整体法)为70.4倍,近期IVD行业并购平均PE为37.46倍,考虑到公司收购BV定位精准医疗大平台,快速成立精准医疗工作室打造精准医疗生态闭环,并与永泰生物战略合作细胞免疫治疗产品开发,有望在国内企业中率先突破CAR-T技术,可给予高于同行业的估值水平。给予公司2018年70倍PE,中期目标市值114亿,对应目标价67元,60%向上空间,维持“买入”评级。

　　研究机构：中泰证券 分析师：鞠兴海,邵璟璐,王雨丝 撰写日期：2018-01-31

　　事件:公司公告,2017年业绩预增约1.7亿元,同增79%左右,对应全年净利润约3.86亿元;扣非后净利润同增约86%,对应扣非后净利润3.81亿元左右。考虑公司收购Tommee Tippee,对2016年财务报表进行追溯调整后,预计2017年净利润约93%至3.88亿元左右。公司2017全年收入预计63亿元左右,同增约19%。业绩预增主要系:(1)主营业务增长;(2)公司对闲置资金的结构进行了优化,增加银行理财产品的购买,减少银行存款,预计2017年公司购买银行理财产品实现投资收益约1亿元。

　　产品端策略提升品牌形象,新品销售强劲。公司年初完成品牌事业部搭建后,各品牌新品迭起:前三季度,佰草集新品上市占比约14%同比提升4PCTs,其中,御系列收入占比22%,2017年4月推出的凝系列上市6个月收入占比9.2%,9月上市的太极面霜占当月销售额的11%,推动太极系列整体增长令人满意;美加净推出“雪耳珍珠”系列强化手霜龙头地位;六神推出香氛沐浴系列。

　　重点品牌增速稳定,Q4延续前期增长趋势。集团旗下重点品牌Q4延续前三季度增长趋势,佰草集/高夫双位数增长,六神高个位数增长,启初/玉泽处于50%以上的高增长通道,Tomme Tippe基本完成14.63亿元的销售目标。我们认为,集团品牌矩阵完整,且对终端渠道的管控能力较强,加之2018年正值上海家化120周年庆典或将催化公司重点品牌产品销售。

　　公司处于高速增长的热点行业,百年历史沉淀和完整的品牌矩阵助力上海家化成为化妆品龙头。2017年全年全国50家重点大型零售企业商品零售额累计同增3.3%,其中化妆品类同增11%,远超整体零售行业,成为消费市场的新热点。靓丽零售数据背后反应的是伴随消费升级而来对美的追求,由此带动国内庞大美妆消费市场需求爆发,上海家化具备成长为行业龙头集团的优良潜质。

　　盈利预测与投资建议。上海家化处于高速增长的热点行业,品牌矩阵完整且具备百年历史文化积淀,2017年在新管理层的带领下进行了一些列的品牌端改善,重点品牌的新品推动收入稳定增长,渠道库存明显改善。参考公司业绩预增公告,调整2017/18/19年净利润预测3.86/5.30/6.91亿(CAGR34%),EPS0.57/0.79/1.03元。

　　风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;海外品牌涌入,行业竞争加剧;CS渠道增速放缓,品牌增长受影响;公司费用管控效果不达预期

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